【编者注】关于A股何时见顶的讨论日益增多。有专业人士认为，A股是否见顶可关注资金面和政策面拐点出现的信号。
===本文导读===
A股何时见顶 资金面和政策面转向将是重要信号
日本经验可以给目前中国两点启示
8月行情见顶概率不大
3500点关前 600亿元资金等候入市
货币政策仍坚持适度宽松 面临五大挑战
A股何时见顶 资金面和政策面转向将是重要信号
“7.29”天量大暴跌让不少投资者重新审视了A股的风险，关于A股何时见顶的讨论也日益增多。上周在基金公司组织的下半年投资报告会中，基金、券商等机构纷纷对A股未来的走势畅所欲言，有专业人士认为，A股是否见顶可关注资金面和政策面拐点出现的信号。
A股将经历四个阶段
“今年A股将经历四个阶段。”汇添富研究总监韩贤旺周五在汇添富基金下半年投资策略报告会上表示，第一个阶段是主题投资，一季度传统上是概念和题材盛行的季度，特别是今年，跟政策主题有关的小盘股相对表现非常不错；第二阶段是估值恢复，同时关注通胀预期，代表的行业包括资源、资产类行业。第三阶段是业绩驱动，就是信贷周期逐渐体现到投资周期，上市公司盈利能力恢复，其中复苏初期高增长、低基数效应对股价刺激很大，代表行业像钢铁、化工、机械等。第四个阶段就是估值进一步上升，这在上一轮的股市当中曾经出现过，第四个阶段仍是资源资产类行业涨得最多，这一类资产会有更多故事。总体来讲，货币政策在这一轮股市的走向会扮演很重要的角色。
短期内，汇添富投资总监张晖预计，接下来一个月，可能所有和原材料相关的企业业绩都会大幅度上扬，所有和上游产业相关的产业都是有机会的；第二方面，跟资产相关或者是和市场泡沫相关的一些股票还有机会；第三方面，偏向于消费和服务的一些公司现在估值被低估，这类企业业绩复苏虽然没有像上游表现的那么快，但是接下来一定会有良好表现。汇添富专户投资总监袁建军将关注两类个股：一类是经营领先的优质公司，特别是经典成长股；第二特别需要关注的就是并购重组型，在市场估值逐步回升和实体经济实质性回暖后，行业整合和资产注入将会有非常大的机会。
密切关注政策面信号
市场在短期内仍有机会，但何时见顶？
“顶部问题，我认为A股市场有两个重要的转折点，资金面和政策面。”华商基金投资总监庄涛周六在2009年下半年投资策略交流会上表示，推动市场上涨有三个因素，基本面、政策面、资金面，必须要共振才会形成牛市，如果三个因素都下降就是大熊市。牛市形成逆转的应该是资金面，如资产价格上涨已经超出了政府希望的程度时，可能货币政策就会有转向，当时A股市场就会出现大幅的振荡，但振荡后又会出现大的涨幅。第二个信号是政策信号，政府对资产价格的上涨已经无法容忍了，而且中国经济的基本面是健康的时候，政策的信号或会出现第二次转向，对股市不仅不是呵护而是提示风险，大盘股推出也比较多，这时候就要小心。
东方证券研究所所长梁宇峰直言，“去年年底到今年年初，银监会、证监会意见和出台政策都是一致的。但目前央行开始关注通货膨胀的问题，银监会也开始担心出现坏账，所以最近一段时间，央行和银监会特别急，银监会连续出台了几个政策，当这种声音多起来以后，一定会有微调。当经济复苏确认的时候，反而政策转向的可能性就更大。”
“为了保证经济增长速度，政策真正的转向要到四季度以后。”袁建军预计，随着政府微调，信贷增长会放缓。接下来市场可能会从信贷资金带来的流动过剩驱动，逐步过渡到居民投资理财需求释放带动的储蓄搬家。（南方都市报）
中信证券：日本经验可以给目前中国两点启示
下阶段市场将由流动性推动转变为由流动性与经济复苏共同推动。美、日、欧经济复苏预期的提升将改善中国出口预期；同时，由于全球资金风险偏好提高，全球流动性将持续流向新兴市场和大宗商品市场，逐步形成新兴市场泡沫，使出口和资源相关行业成为下阶段市场热点；此外，国内经济复苏仍将推动中游行情展开。
从全球大类资产配置角度，我们判断美元指数将跌至75一线。美元继续出现趋势性下跌，上周美元指数创下年内新低7823，美元指数大跌强烈显示出资金风险偏好的上升。纵观下半年，全球经济见底复苏是主要趋势，美元指数仍将趋于下跌，这也是我们的主要观察指标，预计美元指数最低将跌至75一线。我们维持前期看好大资源、大金融的观点。
从国际经济角度，主要经济体复苏预期提升改善出口预期。美国第二季度GDP年率终值为-10％(市场预期为-15％)，上周公布的6月份新建住宅及现有住宅的销售环比、同比增速也均显著好于预期，旧宅销售环比增长36％(预期值是15％)，新建住宅环比增长11％(预期值是3％)，未来美国房地产市场可能进一步回暖上行。欧元区也出现回升迹象，PMI制造业、服务业和综合指数均显著超预期；经济萎缩幅度较大的日本也出现了筑底恢复的迹象。主要经济体复苏预期的提升将改善中国出口预期。
美国补库存有可能促使中国出口短期快速回升。09年年初以来去库存完成后，美国制造业逐步开始补库存的过程。美国进口指数3-6月分别达到33、42、425和46，已接近扩张临界点。7月份中国新出口订单指数为521，比上月回升07个百分点。7月份观测到的主要沿海港口吞吐量相对6月环比增长达到3％-5％，预计8-9月份可能进一步回升。
从中国实际有效汇率来看，由于实施盯住美元的策略，人民币实际有效汇率自2009年2月以来已经下降812％。从近期来看，人民币实际有效汇率指数已经从2月的126下滑至6月份的115，人民币实际有效汇率已经连续4个月贬值，这将对刺激企业出口产生积极作用。
由于08年7月中国出口基数较高，因此09年7月出口同比增速不会出现显著改善，而环比则在持续提高。综合美国进口指数、中美PMI指数、中国主要港口数据和中国实际有效汇率来看，我们预计自8月份起，出口将出现显著改善的趋势。
出口弹性分析显示细分行业投资机会。采用弹性分析的方法，我们区分出细分行业的投资机会。外部经济(主要以美国经济为代表)的变动对机械、电子行业影响最大，对贱金属及其制品、车辆、航空**、船舶及有关运输设备的影响也较大。美国经济的变动对鞋、帽、伞类行业影响较小。因此，出口预期改善，航运、船舶制造、工程机械、汽车、电子元**件、通信设备等将明显受益。
在国际比较方面，从日本经验看，点燃中游行业的触媒很可能是出口同比改善所带来的拉动效应。受1972年尼克松冲击和1973年末第一次石油危机的影响，日本经济于1975年初跌入最低点。此后，日本政府连续下调利率并出台积极的财政政策。对于短期经济而言，1975年2-9月的4次财政刺激政策不但阻止了经济的快速深度下滑，还让宏观经济有了明显的改善；同时，作为政府主要刺激方案的建筑投资也带动了民间住房投资的热情。
可以说，1975年上半年日本经济的复苏是由国内财政刺激政策所点燃的，并由民间住房投资的高涨而得以延续。但由于企业盈利在短期内并没有完全得到改善，出现了微观和宏观经济相背离的现象。1975年夏季之后，随着国内投资的带动效果日益减弱，此时海外需求也十分低迷，经济复苏又出现了减缓的趋势。
不过从1975年末开始，快速增长的出口成为了拉动经济的新增需求。出口同比增速在经历了1975年四季度-81％的探底之后反弹，1976年一季度增长85％。企业盈利也同步出现好转。从出口行业来看，中游行业受益最大。1976年上半年以机械装备出口增长为带动，不仅使得机械行业快速复苏，也拉动了化工、钢铁、有色等原材料制造业的盈利恢复。
从日本股价表现来看，日本股价指数于1974年三季度跌入最低点。之后，在以世界性金融缓和为主的流动性推动以及原油价格下跌的背景下，从1974年四季度开始反弹回升，并持续到了1975年2季度。1975年7-9月经过小幅调整之后，随着美国经济景气的阶段性复苏以及日本出口的反弹，日本股市再次出现上升格局，并一直持续到了1977年中期。
日本经验可以给目前中国两点启示。首先，随着投资拉动效应逐步下滑，作为新增需求的出口将接过拉动经济增长、改善企业盈利的接力棒，但从实际数据来看，从1975年年底开始，日本出口也是逐步改善的，实际出口总额并没有出现大幅上涨；其次，机械等工业品行业直接受益于出口，而工业品的需求增加又带动了原材料行业的景气复苏，也许点燃中游行业的触媒就是出口同比改善所带来的拉动效应。
重点推荐"出口、资源(有色)、金融"。在投资组合方面，我们认为在流动性和经济复苏预期的共同驱动下，上游和中游依然是行业配置的重点，在出口复苏预期推动下，出口相关行业很可能出现相应的投资机会。本周推荐行业为：航运、机械、电子元**件和通信设备、有色、造纸、金融；重点推荐个股为：中海集运、中国远洋、中国船舶、云南铜业、吉恩镍业、徐工科技、潍柴动力、福耀玻璃、生益科技、中兴通讯、鞍钢股份、太阳纸业、中国平安。（中信证券）
8月行情见顶概率不大
7月29日的一次大震荡，让多头胆战心惊，让空头喜出望外。多头担心大反弹结束了，空头认为大泡沫结束了。空头期待着8月股市的深幅回调，多头则想早日寻机出货离场。那么，8月会演绎怎样的行情呢？
首先，历史上，8月从来就不是见顶的月份，所以，如果8月初股市创下反弹新高，我们基本有把握确认行情将在9月14日前后见到阶段性顶部。如果行情延伸到10月1日后，则10月12日前后见顶的可能性也存在。所以，实战中只需要关心一下8月初股市能否创新高即可。
其次，历史上的8月很少有深跌的时候。1992年以来的16个年头里，有一半时间8月是下跌的，平均跌幅77％，看起来很大，实际上除了1992年、1998年和2008年外，其余5次下跌平均跌幅只有26％。1992年和2008年都处于大调整的探底时期，1998年则在调整中完成了底部过程，当月见到了重要底部。如今，2009年的行情处于上升途中，假设8月不是顶部，则断无下跌的概率。在8个上涨年份里，8月平均上涨216％，看起来很大，不过，如果去掉1994年8月的暴涨135％，则其余7年的平均涨幅就只有54％。2009年的8月有点像2007年的8月。当时，8月上涨167％，9月和10月又分别上涨6％多才见顶的。2009年7月刚开始加速上涨，理论上还需要8月继续大涨一次，才会消耗多头实力造成顶部。所以，假设8月初创下新高，则8月的行情上涨幅度估计应该有10％以上。
为什么8月鲜成顶部，很少大幅度下跌呢？一个主要的原因或许是由于8月正处于半年报公布的高峰期，上市公司半年业绩多数尚可，尤其是蓝筹股的业绩还对得起股价，给人一些憧憬，所以卖压会少一些。今年8月，大量中报看似不佳，实则环比有了较大提升，尤其是有色金属、煤炭、钢铁、石化等周期性或类周期性行业，在股市中权重颇大，业绩较好，对股价构成强力支撑。半年报业绩不好的，则大多在预期之中。所以，二者相对冲，行情就不太容易下跌。
另外一个因素也不容忽视，那就是全球股市的一体化导致的投资者行为趋同性。比如2007年9至10月的顶部，全球股市就基本同步。而今，从技术角度看，美国、欧洲和中国香港股市都还有大约10％的上升空间，需要在8月份和9月份来完成。如果它们不跌，A股也就跌不动。而量化宽松造成的通胀预期使得全球资源品价格暴涨，对上中游产业构成显著利好，暂时还不会传导给下游企业。从时间来看，估计要到10月以后，下游产业才会遭受到新的压力。这也就意味着8月的股市还不会太坏。
综合来看，8月的行情也许不会涨太多，但基本不会跌太多。相反，按照7月加速的趋势看，8月有可能延续惯性去赶顶，为制造泡沫再加一点燃料。因此，只要心中有风险概念，保持快节奏操作避免被套，则8月的机会还是会比较多的。当然，房地产或许是个例外，房贷政策的调整有可能让房市成交陷入低迷，价格则进入滞涨阶段。而房地产价格的下跌，估计要到10月之后，那时候，股市才能感受到显著的寒意。（今日早报）
3500点关前 600亿元资金等候入市
踏入8月份,新基金发行的步伐并没有停止。明后两天,市场又将迎来大成行业轮动（净值，档案，基金吧）和鹏华精选成长（净值，档案，基金吧）两只股票型基金的发行。兵临3500点城下,基金显然没有忘记继续为股市提供动力助其攻城拔寨(更多报道见A2版)。
昨日,上证综指报收于2463点,离3500点不过一步之遥。此时基金发行的势头并没有减弱。WIND数据显示,7月份以来,相继有华夏沪深300、银华内需精选（净值，档案，基金吧）、兴业磐稳增利（净值，档案，基金吧）债券、友邦华泰行业领先等基金相继完成募集,其中华夏沪深300以247.72亿元成为年初以来募集规模最大的基金。
目前,仍然有12只新基金在发或者宣告发行,其中包括了中银中证100（净值，档案，基金吧）、国海富兰克林沪深300、易方达沪深300等11只偏股型基金。另外,还有已经结束募集但尚未公布成立规模的银华内需精选（净值，档案，基金吧）和友邦华泰行业领先,估计它们至少会为股市带来数十亿的新增资金。如果以今年偏股型基金31.7亿元的平均募集规模来计算,预计这13只偏股型基金将为A股市场带来超过400亿元的资金量。
新基金为股市源源不断输血,老基金则继续做多A股。根据德圣基金研究中心上周仓位测算数据显示,在上周股市大幅调整中,基金仓位没有出现显著变化,偏股型基金甚至有小幅的主动增仓操作。
实际上,今年这波大反弹行情以来,每当股指运行到关键点位,新基金便及时为市场输送新鲜血液,帮助股指再下一城。截至8月3日,年初以来上证综指已经反弹了逾1600点,累计涨幅将近90%。根据WIND数据,同期总共有64只新基金成功发行,总共募集到了2021亿元。
今年2月份中旬,当大盘迅速爬升至2300点,一度摸高至2400点,突然遭遇了连续调整,上证综指震荡了近一个月,眼看就要打落2100点下方,民生加银品牌蓝筹(690001)、农银汇理平衡双利(660003)、泰信蓝筹（净值，档案，基金吧）(290006)精选等12只偏股型基金及时公告发行,给市场打了一支强心针。
据统计,这些偏股型基金最终成功募集到了296亿元资金,再加上信达澳银稳定A/B、华安强化收益A/B、中欧稳健收益A/C三只债券型基金募集到得82亿元,近400亿元的新增资金量稳住了市场的信心。大盘在3月末终于稳稳地站在2300点上方。
二季度,大盘准备跨越另外一个500点,向2800点发起冲击,又有30只新基金陆续宣告发行。根据WIND数据,二季度发行的新基金中,包括了17只偏股型基金、1只货币型基金和8只债券型基金,这些基金最后总共募得998.8亿元的资金。
二季度宣告成立的基金中,长盛同庆（净值，档案，基金吧）、汇添富上证综合等基金分别募得93.9亿元和91亿元,为今年以来募集规模最大的基金之一,仅次于华夏沪深300。在基金过千亿的新增资金帮助下,股指不但在6月下旬轻松跨越2800点大关,更在6月底站上了2900点。
而现在,进入7月份以后,大盘开始挑战今年第三个500点。记者采访了解到,基金整体对后市多抱谨慎乐观的态度。比如正在发行的易方达沪深300拟任基金经理林飞就表示,基于GDP、内需、出口等数据的好转,国内经济正在加速复苏,预计今年下半年将出现高增长、低通胀的格局,这是对股票市场相对有利的外部环境。（证券日报）
货币政策仍坚持适度宽松 面临五大挑战
下半年，货币政策仍坚持“适度宽松”。不过随着信贷猛增，资产价格泡沫风险、远期通胀有开始形成的风险，货币政策面临的挑战开始浮现。
今年上半年“适度宽松”的货币政策在实际执行中扩张性较强，“适度宽松”的货币政策实际上是“相当宽松”的。货币政策与其他宏观经济政策相配合，实现了遏制经济较快下滑的良好效果。下半年货币政策仍应坚持“适度宽松”的既定方针，但随着货币信贷猛增，资产价格泡沫风险、远期通胀风险、不良资产风险也开始形成，下半年货币政策将面临五大主要挑战。
第一，经济持续回升的基础还不稳固。一方面，外需严重萎缩的局面一段时间内还将持续，我国出口前景黯淡。今年一季度以来，虽然美日欧等主要国家经济开始好转，但能否持续还难以预料，尤其是就业状况仍在恶化。欧美经济“见底易、复苏难”，我国出口形势不容乐观。
另一方面，内需快速增长的可持续性还存在疑问。从投资情况看，目前投资增长主要靠政府拉动，民间投资总体跟进不足。从消费情况来看，虽然有政府的政策刺激，但由于就业形势严峻，居民就业与收入预期降低，消费意愿有所下降。
第二，部分信贷流入股市、房市，引发资产价格“再膨胀”。今年上半年新增贷款与GDP的比例高达0.53，而往年这一比例一直稳定在0.1-0.2之间。上半年GDP同比增长7.1%，为1992年以来同期最低增速。目前较低水平的经济增长并不需要、也无法吸纳如此多的信贷资金，这就难免令人怀疑有部分信贷资金已流入资产市场。今年以来，房市和股市“量价齐升”的表现，侧面说明了这一点。年初以来，上证综指持续反弹，截至6月末累计涨幅超过70%。全国70个大中城市房屋销售价格在经历了连续7个月环比下降后，今年3月份以来连续四个月环比上升。资产价格“再膨胀”将带来新的资产价格泡沫风险。
第三，各国央行“开动印钞机”，激起通胀预期，带来远期通胀风险。不管以何种方式寻求货币扩张，全球范围的扩张性货币政策已经激起了通胀预期。国际金融危机暴发以来，美国、日本、英国等国央行选择“开动印钞机”来维持极度宽松的银根和充裕的流动性，陆续采取了零利率政策和定量宽松的货币政策。同样，我国也通过猛增信贷来达到“保增长、防通缩”的目的。
在信贷猛增的带动下，6月末我国M2同比增幅创1997年以来新高，M2的快速增长无疑将增加远期通胀风险。总体来看，在国际大宗商品价格恢复上涨可能带来“输入型”通胀压力、货币供应量快速增长以及国内通胀预期在形成等多重因素影响下，未来由通缩转换到通胀的风险开始显现。
第四，信贷扩张过猛，催生不良资产反弹之忧。在充分肯定贷款的积极作用的同时，也不应忽视贷款高增长带来的风险。具体体现在：一是一季度短期贷款与票据融资出现不合理增长，这说明商业银行在信贷投放中存在一定的非理性；二是“羊群效应”使商业银行放贷存在盲从和过度竞争。在激烈的竞争下，商业银行能否进行审慎的风险评估令人担心。除了可能的坏账风险外，上半年贷款投放仍然存在长期化、集中化、大项目化的倾向，信贷集中度过高，银行信贷行为高度趋同，信贷风险在加大。
第五，外汇储备先抑后扬，国际游资流动活跃。今年一季度，我国新增外汇储备仅77亿美元，比去年同期少增1462亿美元。如果用新增外汇储备与同期贸易顺差和新增FDI的差值来简单匡算国际游资的变动，今年一季度新增外汇储备规模要低于同期贸易顺差和FDI之和766亿美元。无论从外汇储备的增长看，还是简单匡算的游资变动看，今年一季度国际游资均呈现抽逃迹象。
但今年二季度我国外汇储备增加1779亿美元，比去年同期多增512亿美元，二季度新增外储是一季度22倍左右。二季度新增外汇储备超过同期贸易顺差和FDI总额1219亿美元，显示热钱再次大幅流入。
由于以美联储为首的西方央行采取超常的定量宽松政策，导致国际金融体系再次充斥着过多的流动性，而今年二季度以来全球股市普遍出现反弹，显示国际金融市场上的投机行为在恢复。国际金融市场资金充裕、投机性回升为短期国际资本频繁流动创造了机会，而国际游资在我国快进快出，将加剧我国金融风险。（上海证券报）
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